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汉语词典里，顾影自怜有两个释义。一是“对着影子，自己怜惜自己。形容处境孤苦、潦倒失意的情状。”二是“转过头看看影子也自觉可爱。形容自我欣赏。”
7月8日，老乡鸡向港交所提交的第三份招股书再次失效。从2022年冲刺A股开始，再到如今转战港股，这家曾经被认为最有希望问鼎“中式连锁快餐第一股”的公司，已经在IPO路上被绊倒了五次。
关于老乡鸡为何迟迟敲不开长期资金市场的大门，外界早已有一套熟悉的解释：供应链太重、毛利率太低、资产模式“笨重”。过去几年，每一次IPO受挫，这几乎都是绕不开的讨论。
但与外界看法相反的是，老乡鸡从未将自建供应链视作负担。它从始至终坚持这是自身最宽的护城河，并依此串联起标准化建设、数字化升级、食品安全等一系列被反复强化的品牌叙事。
就在最近，老乡鸡还对外发布了830页、32.2万字的《老乡鸡菜品溯源报告2.0》，进一步凸显自身全链路透明的形象。
问题或许不在于供应链本身，而在于老乡鸡究竟是在使用供应链，还是被供应链捆住了。
从招股书中披露的数据分析来看，老乡鸡的毛利率长期徘徊在20%出头。这一个数字不仅远低于中式正餐品牌小菜园（65%以上），也低于同样主打透明厨房的乡村基（55%-57%）。
造成接近3倍差距的直接原因，是老乡鸡与同行商业模式上的差别。相较于以外包食材采购、第三方仓储配送为主的同行，老乡鸡选择了更重的运营模式。
从养殖基地到区域中央厨房再到冷链物流，老乡鸡打通了从源头养殖到终端出餐的全流程。这导致它承担了更高的原材料、耗材及自持资产成本，相关支出占营收四成以上，因此账面毛利率相对较低。
本质上，供应链建设是一项细水长流的长期工程。只要门店规模持续扩大、供应链利用效率不断的提高，就有机会通过减少中间环节、提高标准化程度和摊薄固定成本，逐步释放规模效应。
换句话说，长期资金市场不排斥重资产，它担心的是，重资产最终没有换来更强的盈利能力。
2022到2025年前8个月，老乡鸡的净利率分别为5.6%、6.6%、6.5%、8.1%。利润率虽有提升，但依旧逊色同行一筹。2025年小菜园净利率为13.4%。
老乡鸡营收和净利增速的“脚踝斩”，更是令人捏一把汗：2022年到2025年的前8个月，老乡鸡的营收增速已经从58.38%骤降到了10.9%——这还是老乡鸡开放加盟冲规模的情况下；净利润增速更是从2022年的86.67%，跌落至2024年的9.07%。
种种迹象说明，在中餐这个仍在扩容的万亿赛道里，老乡鸡正在告别高增长，但它视作王牌的供应链体系，却迟迟未能撬动足够亮眼的利润表现。
没人能给出准确的答案，但从近些年围绕老乡鸡爆出的讨论中，我们能找到许多线索。
当年披露的多个方面数据显示，从2019年到2022年上半年，老乡鸡的产能利用率分别为93.38%、91.96%、70.79%和48.59%。
2019年到2021年，老乡鸡全国门店的客单价从29.71元上升到了30.66元，但2025年4月，这一个数字再次回落到了28元上下。
此前“月薪两万不敢在老乡鸡点三个肉菜”的话题，还一度引爆全网。面对质疑，创始人束从轩亲自下场回复，“确实贵了，我们改。”
2022年至2024年间，老乡鸡旗下13家餐厅因食品安全问题受到行政处罚，涉及使用过期食材、餐具卫生不达标、菜品出现异物等情况。
从我们在小红书上获得的信息来看，这类食品安全问题仍在继续发生。虽然顾客大多都获得了满意的处理，但此类事件无疑也削弱消费者对于其供应链价值的认知。
归根结底，老乡鸡投入巨大的供应链体系，仍未充分证明自身的价值。长期资金市场拒绝为其买单，也是意料之内。
老乡鸡建立2座中央厨房、8座DC中转仓、3座自有养殖场和1座自有农场。但其中3座自有养殖场养殖的老母鸡，仅用作“金牌老母鸡汤”这一道菜的原料。其它鸡肉类特色菜品的原料，主要向温氏股份等品牌供应商采购。
换言之，老乡鸡自建养殖体系，服务的并不是老乡鸡整个产品体系，而是老乡鸡最核心的超级单品。
除了供应食材之外，它还兼具另一项任务：扮演标杆。将“食材从哪里来”“是否安全”等消费者无法直接感知的问题，转化为品牌能展示的竞争力。
理解了这一点，也就理解了老乡鸡为何会在一些菜品优化上投入令人咋舌的巨额资金。
比如，为了改善消费者反映农家小炒肉“肉少、肥肉多”的问题，老乡鸡投入1500万元来优化；未解决葱油鸡“鸡肉少”的问题，老乡鸡也投入了1300万改良。
窄门餐眼的多个方面数据显示，金牌老母鸡汤、农家小炒肉和葱油鸡，正是“消费者推荐菜品Top10”中，分别排名第一、第三和第五的菜品。
当然，通过供应链建设强化大单品的竞争力，本身并没问题。无论是咖啡、茶饮还是快餐行业，围绕核心产品建设供应体系，都是成熟企业普遍采用的发展路径。
但老乡鸡身上的微妙之处在于，当供应链越来越成为品牌价值的核心支撑时，它也开始影响企业下一阶段的发展方式。
过去，是战略决定供应链。企业要进入新的市场，于是建设新的仓储、物流和中央厨房，让供应链配合扩张。
但对于今天的老乡鸡而言，供应链开始反过来影响战略。门店能够开到哪里、哪些城市可以在一定程度上完成每日配送、哪些菜品能够保持稳定品质，都越来越依赖现有供应链的覆盖能力。原本服务战略的一套能力，开始要求战略适应自己。
早在2012年，老乡鸡便提出全国化战略。但截至2025年4月30日，安徽仍拥有750家门店，占全国门店总数接近一半，贡献收入超过四成。
区域优势当然不仅仅来自供应链。品牌认知、消费习惯、市场之间的竞争等因素，都影响着企业扩张的节奏。
2024年时，老乡鸡曾在官方文章中提到，只有合肥、六安等区域可以在一定程度上完成食材每日配送，其他城市配送周期则需要两天。而《菜品溯源报告2.0》披露，公司正在建设的炎刘、利辛两座养殖基地，依然全部位于安徽。
这意味着，老乡鸡的供应链布局，仍然更多围绕既有优势区域展开，而不是完全围绕未来全国化布局重新配置。
想要保持供应链带来的品牌心智和品质优势，就必须控制扩张半径；但想要成为全国化餐饮品牌，又必须突破供应链覆盖范围的限制，这往往意味着更大的风险和一些牺牲。
在时间充裕的情况下，老乡鸡自然可以严谨地在两种选择间游走，寻找自我的节奏。但很显然，眼下竞争非常激烈的餐饮市场没有给老乡鸡留下多少犹豫的时间。
过去，中式快餐行业最大的挑战，是怎么样摆脱传统餐饮依赖厨师和经验的模式，实现规模化复制。在此阶段，供应链就是答案。老乡鸡找得很准，而且比同时期的大多数对手做得更深。
但当行业进入新的竞争阶段，稳定在消费的人决策中所占的比重，已经降低。品牌需要的，是一整套能够吸引年轻人进店的体系。
许多迹象说明，束小龙接班后，老乡鸡正在尝试做出改变。其中最直观的表现是，老乡鸡的品牌叙事正在发生变化。
但今年以来，它慢慢的出现在F1中国大奖赛、苏超等年轻化营销场景，采取和游戏联名、签约奥运冠军汪顺等动作。
从营销的角度解读，这些动作都是向年轻人的喜好靠拢，试图通过建立情感连接，将自身打造成一种年轻化的生活方式。
站在品牌层面，随着健康、年轻等心智被注入老乡鸡的品牌形象，无形中也降低了安心、透明等心智的权重。
束从轩曾公开表示，老乡鸡的数字化重点不是营销，而是烹饪。这套思路与老乡鸡过去的发展路径高度一致——围绕少数超级单品持续投入，通过供应链保证产品稳定性。
面对年轻人“求新求变”的消费心理，这位接班人选择推出“月月上新”策略，利用数字化工具捕捉消费趋势，固定频率推出新品。
客观来说，从目前的市场反馈来看，“月月上新”还没形成明显声量，小红书等平台上的讨论度也并不丰富。
供应链追求稳定，而消费市场却越来越追求变化。当老乡鸡开始更多强调“上新”，也就从另一方面代表着供应链重新再回到支撑产品创新的位置，而非成为限制创新的栅栏。
当然，这些调整究竟能否改变长期资金市场对老乡鸡的判断，最终仍取决于一个更现实的命题：
这家店的选址颇有讲究，同期在“正佳广场”这个地标级商圈“插旗”的，还有老乡鸡的正面对手大米先生（乡村基子品牌），和更符合广州人口味的煲仔皇。
老乡鸡经过二十多年建设的供应链体系，究竟能否真正支撑它跨越地域差异，在“嘴刁”的广东市场完成复制。
如果答案是否定的，那么老乡鸡或许将彻底沦为长期资金市场眼中，一个只能偏安于安徽及周边市场的区域性品牌。
如果答案是肯定的，老乡鸡也就证明了它的发展策略兼具可复制性和竞争力。这将对它重新获得长期资金市场的信任至关重要。
从巅峰期到今天，老乡鸡的估值已经从180亿缩水到了90亿，这不代表它变差了，而是在一些关键的十字路口，它没有跟上时代的变化。
这正是商业世界最残酷的地方。在变化不停的市场当中，曾经保护企业的“铠甲”，反而会成为限制企业奔跑的“负重”。而大多数企业往往意识不到，解下铠甲，才是让自己走得更远的选择。
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